事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格(g萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌é)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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