金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国(guó)内居民消费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济(jì)恢(huī)复乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoqū)间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民(mín)出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使(shǐ)得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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