5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结(jié)逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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