近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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